Reverse-Merger-Unternehmen und ihre anschließenden Übernahmen
Ein Vorteil eines Börsengangs, der bereits zuvor genannt wurde und auch für Unternehmen gilt, die über ein Reverse IPO an die Börse gehen, ist die Möglichkeit, nach dem Börsengang andere Unternehmen durch die Ausgabe und den Tausch eigener Aktien zu übernehmen.
[Floros und Shastri, 2009] analysierten mehrere Unternehmen, die sich für den Reverse Merger als Mittel für den Börsengang entschieden, und ihre Studie zeigte, dass diese Unternehmen dies mit der Absicht taten, ihre Aktien für künftige Übernahmen zu nutzen. Ihre Ergebnisse zeigten, dass neu börsennotierte Unternehmen ihren Zugang zu den Kapitalmärkten nutzen, um Akquisitionskapital zu beschaffen und die beim Börsengang geschaffene „Akquisitionswährung“ – ihre Aktien – für die Übernahme anderer Unternehmen einzusetzen.
Wie bei Unternehmen zu erwarten ist, die einen Börsengang in Betracht ziehen – unabhängig davon, wie dieser vollzogen wird – wird auch bei Unternehmen, die sich für den Weg über einen Reverse Merger entscheiden, erwartet, dass sie nach dem Börsengang weitere Übernahmen tätigen, um von diesem Vorteil des Börsengangs zu profitieren.
[Floros und Shastri, 2009] gingen in ihrer Untersuchung davon aus, dass private Unternehmen, die den Reverse-Merger-Weg wählen, innerhalb von drei Jahren nach Abschluss des Deals Aktien als Zahlungsmittel für Übernahmen einsetzen. Der Grund dafür liegt darin, dass Reverse-Merger-Unternehmen nach dem Börsengang wahrscheinlich über liquidiere Aktien verfügen, was die Kapitalbeschaffung über PIPEs (Private Investment in Public Equity) und Sekundärplatzierungen kostengünstiger macht. Zudem sind liquide Aktien als Transaktionswährung bei aktienfinanzierten Übernahmen attraktiver und reduzieren die Informationsasymmetrie des Unternehmens.
Die Autoren fanden heraus, dass Unternehmen, die über ein Reverse IPO an die Börse gingen, innerhalb von drei Jahren mindestens eine Übernahme durch den Einsatz von Aktien tätigten. Zudem zeigte ihre Forschung, dass diese Unternehmen sich oft in der Entwicklungsphase befinden, geringe Investitionen in Sachanlagen tätigen, nur geringe Veränderungen im Insiderbesitz aufweisen, größere Transaktionsvolumen bei Übernahmen haben und häufiger durch Risikokapital unterstützt werden, wie es durch PIPE-Investitionen bei Reverse Mergers belegt ist.
Diese Ergebnisse stimmen mit den Erwartungen der Autoren überein. Die Tatsache, dass diese Unternehmen innerhalb der ersten drei Jahre nach dem Börsengang mindestens eine weitere Übernahme tätigen, deutet darauf hin, dass Unternehmen, die sich für ein Reverse IPO entscheiden, tatsächlich die Absicht haben, künftige Übernahmen durchzuführen – und durch die Möglichkeit, ihre Aktien als Zahlungsmittel einzusetzen, von den Vorteilen dieser Börsengangsform profitieren, wenn sich entsprechende Gelegenheiten bieten.
Die kleinere Unternehmensgröße, die bei Firmen festgestellt wurde, die über ein Reverse Merger an die Börse gingen, könnte in diesem Zusammenhang ebenfalls als Bestätigung gelten – vor allem im Hinblick auf ihr größeres Wachstumspotenzial. Ein kleineres Unternehmen, das sich in der Entwicklungsphase befindet und ein höheres Wachstumspotenzial aufweist, hat möglicherweise derzeit noch Schwierigkeiten, andere Unternehmen zu übernehmen. Es liegt jedoch nahe, dass ein Börsengang diesem Unternehmen eine hervorragende Gelegenheit bieten kann, durch Akquisitionen zu wachsen – insbesondere durch den Einsatz eigener Aktien statt durch reine Barzahlung.
Laut [Floros und Shastri, 2009] deuten die kleinere Größe, die geringere Rentabilität, der Entwicklungsstatus und die höheren Forschungs- und Entwicklungsausgaben in der jeweiligen Branche darauf hin, dass Reverse-Merger-Unternehmen eher als wachstumsschwach und weniger transparent gelten. Gleichzeitig weist die höhere Häufigkeit von Venture-Capital-Finanzierung (über PIPE-Investitionen) auf ein größeres Wachstumspotenzial dieser Unternehmen hin, das durch die Fähigkeit zur aktiengestützten Übernahme anderer Firmen noch verstärkt werden kann.
Die Autoren schließen aus ihren Ergebnissen, dass Reverse Mergers Unternehmen eine neue Möglichkeit eröffnen, Akquisitionen durchzuführen, und dass diese Möglichkeit eng mit der Unterstützung durch PIPE-Investitionen verknüpft ist. PIPEs stärken nicht nur die finanzielle Basis dieser Unternehmen, sondern erhöhen auch deren Chancen, in ein höheres Segment einer liquideren Börse aufsteigen zu können – was dem ursprünglich in einem weniger liquiden Segment gelisteten Reverse-Merger-Unternehmen zugutekommt.
Laut den Autoren nutzen private Unternehmen häufig sogenannte „reporting shell companies“ als praktisches Vehikel für den Börsengang. Der Einsatz solcher Mantelgesellschaften bei Reverse Mergers erfolgt nicht wegen überlegener finanzieller Kennzahlen, da diese in der Regel keine nennenswerten Vermögenswerte oder operative Tätigkeiten aufweisen. Stattdessen wählen private Unternehmen den Reverse-Merger-Weg oft mit dem Ziel, strategische Übernahmen durchzuführen, bei denen öffentlich gehandelte Aktien als Zahlungsmittel dienen. Führungskräfte von Reverse-Merger-Unternehmen haben häufig konkrete Pläne für neue Projekte innerhalb des fusionierten Unternehmens. Obwohl Finanzierung und Börsengang formal getrennt sind, erfolgen Reverse Mergers oft zeitgleich mit PIPE-Transaktionen. Diese PIPEs liefern sowohl eine Art Qualitätssiegel („Zertifizierung“) als auch die notwendige Finanzierung für das Unternehmen nach dem Börsengang. Die Kombination aus PIPE-Finanzierung und externer Bestätigung unterstützt Reverse-Merger-Unternehmen dabei, in bedeutendere Börsensegmente, etwa große US-Börsenplätze, aufzusteigen.
